Coinbase: единственная крупная публичная криптобиржа США

Брайан Армстронг начал разрабатывать простой способ покупки биткоина в начале 2012 года, а летом того же года вместе с Фредом Эрзамом прошёл акселератор Y Combinator, поставив во главу угла соответствие требованиям регуляторов и безопасность — задача, редко стоявшая в приоритете у криптостартапов того периода. Спустя тринадцать лет, в 2025 году, Coinbase стала первой чисто криптовалютной компанией, включённой в индекс S&P 500, а её основатель вошёл в число самых состоятельных предпринимателей технологического сектора. Разбираем, чем модель Coinbase принципиально отличается от большинства других крупных бирж мира.

Прямой листинг вместо классического IPO

14 апреля 2021 года Coinbase вышла на биржу NASDAQ не через традиционное первичное публичное размещение (IPO), а через прямой листинг — механизм, при котором компания не выпускает новые акции и не привлекает капитал через андеррайтеров, а просто позволяет уже существующим акционерам начать торговать своими бумагами на открытом рынке. В первый день торгов компания была оценена примерно в 86 млрд долларов, а в моменте капитализация достигала и 100 млрд долларов — оценка, сопоставимая с крупными традиционными финансовыми институтами, а не с типичным технологическим стартапом.

Выбор именно прямого листинга, а не классического IPO, символичен для позиционирования компании в целом: Coinbase с самого основания настаивала на своей прозрачности и готовности работать в рамках существующего регулирования, а не обходить его — именно поэтому публичное размещение через регулируемую биржу NASDAQ, а не более закрытая и традиционная процедура IPO с ограниченным кругом институциональных инвесторов на этапе размещения, лучше соответствовало заявленной философии компании.

Криптозима, иск SEC и путь к реабилитации

Последующие годы оказались для компании крайне волатильными. Обвал криптовалютного рынка 2022 года («криптозима») обрушил капитализацию Coinbase более чем на 90% от пикового значения, а личное состояние Армстронга упало с почти 20 млрд долларов на пике до менее чем 2 млрд долларов. Регуляторное давление усилило эту нестабильность: в июне 2023 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) подала знаковый иск против Coinbase, обвинив компанию в работе в качестве незарегистрированной биржи ценных бумаг и в размещении незарегистрированных ценных бумаг — в числе токенов, которые регулятор счёл подпадающими под определение ценной бумаги, были упомянуты Solana и Cardano.

Развязка наступила лишь в 2025 году на фоне смены состава и подхода самой SEC: регулятор добровольно прекратил дело против Coinbase, а новый председатель комиссии Пол Аткинс публично заявил, что «большинство торгуемых сегодня криптотокенов сами по себе не являются ценными бумагами» — формулировка, ознаменовавшая принципиальный разворот регуляторной политики США в отношении криптовалютного рынка по сравнению с предыдущими годами. Параллельно с прекращением иска SEC, компания получила одобрение по европейскому регламенту MiCA, что открыло ей возможность предоставлять регулируемые криптовалютные услуги сразу во всех странах Евросоюза.

2025 год: включение в S&P 500 и рекордная сделка по Deribit

19 мая 2025 года Coinbase вошла в состав индекса S&P 500 — беспрецедентное событие, сделавшее компанию первой чисто криптовалютной организацией в этом флагманском индексе американского рынка, объединяющем крупнейшие публичные компании страны. Исторически включение в S&P 500 в среднем сопровождается ростом акций компании примерно на 12% в течение следующего года, поскольку крупные индексные фонды вынуждены автоматически покупать акции новых участников индекса для соответствия структуре портфеля.

В том же году Coinbase завершила рекордные для отрасли десять сделок по поглощению других компаний, а главной среди них стала покупка Deribit — крупнейшей в мире биржи криптовалютных деривативов, ставшая крупнейшим приобретением за всю историю криптовалютной индустрии. Подробнее о том, как устроена сама биржа Deribit и какое место она занимает на рынке криптоопционов, можно прочитать в материале «Deribit: как устроена крупнейшая биржа криптодеривативов». Эта сделка принципиально расширила продуктовую линейку Coinbase, добавив к спотовой торговле полноценный доступ к деривативам — сегменту рынка, ранее занятому в основном специализированными офшорными площадками, а не крупными регулируемыми биржами США.

Таблица 1. Ключевые вехи Coinbase 2021-2025 годов

Институциональная инфраструктура: Coinbase Prime и хранение активов

Помимо розничной торговой платформы, значительная часть бизнеса Coinbase строится вокруг институциональных продуктов, объединённых под брендом Coinbase Prime, — сервисов кастодиального хранения, прайм-брокериджа и торговой инфраструктуры для крупных фондов, корпораций и других институциональных инвесторов. Показательный факт институционального доверия к компании: к 2024 году Coinbase выступала кастодианом для большей части американских спотовых биржевых фондов (ETF) на биткоин и эфириум — то есть значительная доля крупнейших регулируемых крипто-инвестиционных продуктов США физически хранит свои активы именно на инфраструктуре Coinbase, а не у конкурирующих компаний.

Подобная роль доверенного хранителя активов для институциональных клиентов принципиально отличает бизнес-модель Coinbase от площадок, ориентированных в первую очередь на розничного трейдера с высокой частотой сделок и максимальным кредитным плечом. Похожее сравнение уместно провести и с крупнейшей мировой биржей по объёму торгов — подробнее о том, чем модель Binance отличается от подхода Coinbase к работе с регуляторами и институциональными клиентами, можно прочитать в материале «Binance: крупнейшая криптобиржа мира изнутри».

Продолжающиеся судебные риски: акционерные иски 2025-2026 годов

Несмотря на прекращение основного иска SEC, компания не полностью избавилась от юридических рисков. В 2025-2026 годах Coinbase столкнулась сразу с несколькими акционерными исками — в частности, коллективным иском, который представляет шведский пенсионный фонд Sjunde AP-Fonden от имени акционеров, купивших акции компании в период с апреля 2021 по июнь 2023 года. Истцы утверждают, что руководство компании, включая генерального директора Брайана Армстронга и финансового директора Алесию Хаас, вводило инвесторов в заблуждение относительно рисков регуляторного преследования и безопасности хранения клиентских средств, в том числе в случае гипотетического банкротства компании.

Отдельный акционерный иск, поданный в производном порядке, содержит утверждение о том, что компания смешивала средства розничных клиентов, одновременно поддерживая раздельную, более защищённую структуру хранения активов для институциональных клиентов, — если это утверждение будет доказано в суде, оно означает, что розничные пользователи Coinbase в случае банкротства компании рисковали бы оказаться в статусе обычных необеспеченных кредиторов, а не защищённых вкладчиков с приоритетным правом на возврат своих активов. При этом судья, рассматривающий один из исков, отклонил ходатайство Coinbase о полном прекращении дела, позволив разбирательству продолжиться, — показатель того, что даже после урегулирования отношений с федеральным регулятором компания продолжает нести груз более узких, но не менее чувствительных судебных претензий со стороны собственных инвесторов.

Доступность Coinbase для российских пользователей

В отличие от некоторых конкурентов, официально и полностью покинувших российский рынок, Coinbase выбрала более избирательную стратегию соответствия санкционному режиму. В марте 2022 года компания заблокировала свыше 25 тысяч криптовалютных адресов, связанных с российскими физическими и юридическими лицами, подозреваемыми в незаконной деятельности, — на тот момент это составляло около 0,2% от 11,4 млн ежемесячно активных пользователей платформы. При этом главный юрист компании Пол Грюал подчеркнул, что Coinbase «привержена соблюдению санкций», но сознательно сопротивлялась требованиям о полной, огульной блокировке всех российских пользователей без разбора, а генеральный директор Армстронг публично заявлял, что не видит высокого риска использования криптовалюты богатыми олигархами для обхода санкций и что «каждый заслуживает доступа к базовым финансовым услугам, если закон не говорит об обратном». На практике это означает, что Coinbase применяет точечную блокировку конкретных подсанкционных лиц и организаций, а не блокирует доступ к платформе для всех пользователей с российским IP-адресом или гражданством огульно, — подход, отличающий компанию от более консервативной политики некоторых других крупных бирж.

• Означает ли прекращение иска SEC против Coinbase, что криптовалюта в США теперь официально не считается ценной бумагой? Не полностью — заявление председателя SEC Пола Аткинса о том, что большинство торгуемых токенов не являются ценными бумагами, отражает изменившийся регуляторный подход новой администрации комиссии, но не является универсальным юридическим прецедентом, автоматически применимым к любому будущему токену или судебному спору. Статус конкретных криптоактивов продолжает оцениваться регуляторами в каждом отдельном случае.
• Можно ли сказать, что Coinbase полностью избежала блокировки российских пользователей? Не совсем — компания не вводила полный запрет для всех пользователей из России по признаку гражданства или местонахождения, но точечно заблокировала десятки тысяч адресов, связанных с конкретными подсанкционными лицами и организациями, а также применяет обязательную проверку личности и гео-блокировку для отдельных территорий, включая Крым.